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Risiken für den Dollar

Angst vor dem Abwärtstaumel

2. Teil: Wie kam es zum Anstieg der Defizite? Und welche Gefahren ergeben sich daraus?

Warum hat sich die US-Handelsbilanz in den vergangenen Jahrzehnten so stark verschlechtert? Die ökonomische Fachwelt diskutiert verschiedene Ursachen.

(1) Zunächst kann die Außenhandelsposition eines Landes natürlich immer dann leiden, wenn seine Wettbewerbsfähigkeit auf den Weltmärkten schwindet: Exporte nehmen ab, Importe steigen. Noch in den achtziger Jahren war es einleuchtend, das gewachsene Außenhandelsdefizit der USA mit diesem Muster zu erklären. So wurde mit Recht von einem Produktivitätsrückstand der USA gegenüber anderen Ländern gesprochen. Seit den neunziger Jahren konnte die US-Wirtschaft aber überdurchschnittliche Steigerungen der Produktivität erreichen, sie wies zugleich hohe Wachstumsraten auf. Die Außenhandelsdefizite der USA nahmen dennoch zu.

(2) Hier setzt die zweite Denkschule an: Demnach tendieren die Amerikaner immer dann dazu, mehr zu importieren als zu exportieren, wenn ihre Wirtschaft schneller wächst als die ihrer wichtigen Handelspartner wie Europa oder Japan. Dies war zum Beispiel in den neunziger Jahren der Fall. Dementsprechend steigt das Handelsdefizit. Dieser Trend wird dadurch getrieben, dass die Nachfrage der Amerikaner nach ausländischen Gütern sehr einkommenselastisch ist - sie schwankt stark, je nach Wohlstand der Kunden. Dies ist zum Beispiel im Konsumgüterbereich deutlich zu beobachten.

Und in der Tat wachsen Außen- und Leistungsbilanzdefizit der USA immer dann besonders kräftig, wenn die Binnenwirtschaft boomt. Dies erklärt zum Teil den Anstieg des Außenhandelsdefizits in den neunziger Jahren und seit 2001 - seither ist die US-Wirtschaft im Schnitt um 3,5 Prozent jährlich gewachsen, die der Handelspartner in Europa um höchstens 1,5 bis 2 Prozent.

(3) Die dritte und gegenwärtig oft bemühte Erklärung stellt auf das Ausgabe- und Sparverhalten der US-Bürger ab. Die Konsumneigung der privaten Haushalte ist sehr ausgeprägt und wird von günstigen Konsumentenkrediten noch angeheizt, die Sparneigung fällt dementsprechend gering aus. So ist der Anteil des Einkommens, das gespart wird, auf zwei bis drei Prozent abgesunken. Dieser Konsumboom treibt die Importe hoch, auch Investitionen müssen über ausländische Kapitalzuflüsse finanziert werden.

Folgt man dieser dritten Meinung, könnten die Fehlbeträge der Außenhandels- und Leistungsbilanz nur durch geringeren Konsum und höhere Sparquoten reduziert werde. Für die Amerikaner würde das ein schmerzliches Umdenken bedeuten.

Folgen des Dollar-Sturzes - die Szenarien

Ohne eine solche Richtungsänderung im amerikanischen Verhalten könnten sich weitere Gefahren aufbauen. Und damit sind wir zurück bei Ben Bernanke und der Frage: Wie lange könnten die USA ihre Bilanzdefizite und die Außenverschuldung aufrecht erhalten? Noch sind die USA als führendes Land der Weltwirtschaft in der Lage, ihre Außenhandelsdefizite mit der eigenen Währung, der Weltleitwährung Dollar, zu bezahlen. Doch plötzlich einbrechende Kapitalzuflüsse oder gar -abflüsse könnten für sie wirtschaftlich zum Verhängnis werden.

Bisher halten handelsstarke Länder wie Japan, China und Indien die Überschüsse ihrer Handelsbilanzen überwiegend in amerikanischen Staatsschuldpapieren. Auch ihre Währungsreserven legen sie vornehmlich in Dollar an - Japan zum Beispiel hält mehr als 90 Prozent seiner Reserven in der US-Währung.

Wenn die US-Leitzinsen konstant bleiben, während diejenigen in der Euro-Zone und anderswo auf der Welt ansteigen, könnte das zu einer Verlagerung ausländischen Anlagevermögens führen. Ein plötzlicher Verkauf von US-Staatsanleihen durch Ausländer könnte allerdings einen Abwärtstaumel des Dollars einleiten. Investitionen und Konsumausgaben würden abfallen, die Blase auf dem amerikanischen Immobilienmarkt könnte platzen.

Es gibt sehr wohl Kräfte, die einen schnellen Verfall der US-Währung aufhalten können. Für übertriebene Szenarien vom Dollar-Crash ist es noch zu früh. So hat die US-Notenbank die Möglichkeit, den Dollar in Zusammenarbeit mit anderen Zentralbanken durch Stützungskäufe zu stärken. Kleinere Notenbanken haben solche Möglichkeiten nicht.

Außerdem sitzen die Amerikaner und jene Länder, die riesige Dollar-Reserven halten, in einem Boot. Eine plötzliche Dollarabwertung würde den Yen, den Yuan und die indische Rupie nach oben treiben und den Exportboom dieser Staaten jäh beenden. Gerade deshalb haben diese Staaten ja kräftig Dollars gekauft und massive Währungsreserven aufgebaut. Die Notenbanken dieser Länder werden ihre Politik nicht einfach aufgeben wollen.

Gefährlich könnten jedoch die privaten Transaktionen werden: Die riesigen Geldmengen, die auf den Devisenmärkten bewegt werden, übersteigen die Mittel der internationalen Notenbanken bei weitem.

Ein US-Notenbankchef wie Bernanke kann Erfolg damit haben, das Konsum- und Investitionsklima im eigenen Land hochzuhalten. Das Vertrauen der restlichen Welt in die USA kann er kaum beeinflussen.