Von Kai Lange
"Darlehen wurden wie durchlaufende Posten behandelt", sagt Folker Hellmeyer, Chefanalyst der Bremer Landesbank. "Kreditwürdigkeitsprüfung empfanden viele Banken als Fremdwort." An der großzügigen Kreditvergabe und dem Weiterverkauf der Kredite an hochspekulative Investoren haben die großen US-Investmentbanken in den vergangenen Jahren glänzend verdient: So lange die Konjunktur brummte, Häuserpreise stiegen und Darlehen bedient wurden, schien es keine Verlierer zu geben.
Die Kunst bestand darin, Darlehen mit geringen Sicherheiten immer neu zu verpacken, zum Beispiel in "Collateralized Debt Obligations" (CDOs). "Strukturierte Kreditprodukte" heißen diese Hüllen, in denen in den vergangenen Jahren zahllose "subprime loans" zusammengepackt weitergereicht wurden. Die Folge war maximale Intransparenz.
Investoren zum Verkauf gezwungen
"Auf Hedgefonds könnten Probleme zukommen", warnte denn auch kürzlich Alexander Dibelius, Deutschland-Chef bei Goldman Sachs, in einem Zeitungsinterview. "Wir wissen doch heute überhaupt nicht mehr, wer über welche Kapitalmarktinstrumente welche Risiken in seinen Büchern hat."
Doch nun werden die ersten Hütchen gelüftet, und das Risiko taucht wieder auf.
Zunächst erwischte es zwei Hedgefonds der US-Investmentbank Bear Stearns, die sich mit CDOs verspekuliert hatten. Bear Stearns musste 1,6 Milliarden Dollar in die Hand nehmen, um zumindest einen der Fonds zu retten. Weitere Hedgefonds-Krisen sind wahrscheinlich: Der Markt der CDOs in den USA hat ein Volumen von mehr als einer Billion Dollar, wobei jedoch nicht nur mit riskanten Subprime-Darlehen gehandelt wird. Die jüngste Einschätzung der Deutschen Bank, wonach bei mit Subprime-Krediten besicherten CDOs Verluste zwischen 50 und 90 Milliarden Dollar drohen, gilt trotzdem als eher konservativ.
Die Herabstufung verschiedener Hypothekenanleihen durch die Kreditagentur S&P könnte am Markt eine Kettenreaktion auslösen. Viele Investoren sind zum Verkauf solcher Anleihen gezwungen, sobald das Kreditrating eine bestimmte Stufe unterschreitet. Doch neue Käufer zu finden dürfte nicht so leicht sein, sobald das Wort "Risiko" wieder laut ausgesprochen wird.
Bremse für Verbraucher und für Firmenjäger
"Die Bereinigung der Exzesse wird sich in den kommenden Monaten negativ auf die Gewinne der Banken auswirken", sagt Hellmeyer voraus. "In diesem Maße wird die Risikoaversion steigen und auch zu einer veränderten Kreditvergabepraxis führen."
Kommt das Kreditvergabekarussell zum Stillstand, droht den globalen Finanzmärkten auch von anderen Seiten Ungemach. Der Großteil der US-Wirtschaftsleistung geht auf den privaten Konsum zurück: Schränkt der US-Bürger seinen Konsum ein, weil er entweder keine neuen Kredite mehr bekommt oder seine alten Kredite nicht mehr bedienen kann, dürfte die Wall Street sehr empfindlich reagieren. Doch fällt der Verbraucher als Wachstumstreiber aus, sind die Hoffnungen auf eine rasche Erholung der US-Wirtschaft hinfällig.
Weiterer Kurstreiber waren in der Vergangenheit Private-Equity-Fonds, die wie entfesselt Firmen gekauft und 2006 für einen Rekord im weltweiten M&A-Geschäft gesorgt haben. In der Regel sind solche Übernahmen zu einem großen Teil fremdfinanziert (leveraged buyout) - Fremdkapitalquoten von mehr als 80 Prozent waren in den vergangenen Monaten keine Seltenheit. Auch damit dürfte Schluss sein, wenn die Zinsen steigen und die Risikoprämien zurückkehren.
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