• Nachrichten
• > Wirtschaft
• > Dax-Geflüster

ThemaDax-Geflüster

Alle Kolumnen

Vorweihnachtszeit an der Börse

Ausweitung der Schmerzzone

Von Kai Lange

Um rund 500 Punkte ist der Dax seit Anfang November abgesackt - und er hat noch mehr zu verlieren. Die vorweihnachtliche Shopping-Saison in den USA droht zum Desaster zu werden. Das wird auch in Frankfurt zu spüren sein.

Hamburg - Eigentlich ist noch gar nichts Schlimmes passiert. Um sechs Prozent hat der Dax seit Anfang November nachgegeben, das verdient nicht einmal den Namen Korrektur. Seit Jahresbeginn notiert der deutsche Leitindex immer noch rund 15 Prozent im Plus.

Das Plus des Dow Jones ist dagegen mittlerweile auf weniger als drei Prozent abgeschmolzen. Und es ist gut möglich, dass das Jahr 2007 an der Wall Street noch zur Nullnummer wird: Die heute beginnende Shopping-Saison, für den US-Einzelhandel die vier wichtigsten Wochen des Jahres, trägt denkbar ungünstige Vorzeichen. Das wäre der nächste Schock für die US-Wirtschaft - und damit auch für die Börse. Für viele Dax-Anleger ist die Versuchung groß, verbliebene Gewinne mitzunehmen - bevor der Einkaufsblues aus den USA immer lauter wird.

Nach der Kreditkrise ist in den USA nichts mehr, wie es war - und es ist Zeit, sich von mehreren Illusionen zu verabschieden. Zum Beispiel davon, dass der US-Konsument sich trotz hoher Schulden erneut beherzt in den Weihnachtseinkauf stürzen wird. Jahrelang gründeten viele US-Bürger ihren Mehrkonsum auf steigende Häuserpreise, fühlten sich reicher, schuldeten um und nutzten ihr Eigenheim wie einen Geldautomaten. Doch seit der Hypothekenmarkt wegen der risikoreichen Subprime-Geschäfte mit Gläubigern extrem niedriger Bonität in die Krise geriet, funktioniert das nicht mehr.

Es ist gar nicht mal so schlimm, dass die Verluste aus dem Subprime-Segment und den damit verwandten Krediten auf rund 400 Milliarden Dollar geschätzt werden. Bedrohlich ist, dass die "Zweitrundeneffekte" größer werden. Für jeden Dollar, den Banken an faulen Krediten abschreiben müssen, dürften sie rund zehn Dollar an neuen Krediten zurückhalten, schätzt Jan Hatzius, US-Chefvolkswirt von Goldman Sachs.

Das liebgewonnene Spiel, Kredite rasch aus den eigenen Büchern weiterzureichen, funktioniert nicht mehr. Selbst wenn in den Büchern der Finanzinstitute am Ende nur 200 Milliarden Dollar Abschreibungen hängen bleiben, bedeutet das voraussichtlich zwei Billionen Dollar weniger Kredit.

Noch dazu wackeln - etwa wegen der durch die Krise steigenden Zinsen - längst nicht mehr nur die Kredite auf dem Immobilienmarkt. So hat die Kreditkartengesellschaft American Express ihre Rückstellungen für Verluste im dritten Quartal um knapp 50 Prozent auf 685 Millionen Dollar hochgefahren. Die US-Bank Citigroup stellte sogar 1,3 Milliarden Dollar im Bereich Kreditkarten zurück, sechsmal so viel wie im Vorjahr. Capital One, der größte unabhängige Ausgeber von Visa und Mastercard, rechnet für 2008 mit Verlusten im Kreditportfolio von mehr als fünf Milliarden Dollar.

Die Anbieter befürchten einen Dominoeffekt. Viele Kreditkartenkunden wurden mit Lockangeboten nach dem Motto "0 Prozent Zinsen im ersten Jahr" geködert, und viele US-Bürger, Profis in Sachen Umschuldung, dürften die Gelegenheit genutzt haben, steigende Verpflichtungen aus ihren Hypothekenkrediten zunächst mit ihren Kreditkarten zu bedienen. Nach Berechnungen von Thomson Financial sind die Kreditkartenschulden der US-Bürger zwischen Frühjahr 2006 und Sommer 2007 von elf auf 55 Milliarden Dollar gestiegen.

Krise auch auf dem Automarkt

Die Autofinanzierer bekommen die Krise ebenfalls bereits zu spüren. Die Investmentbank Lehman Brothers spricht in einer Studie von einem "scharfen Anstieg der Säumnisraten", der Anbieter Ford Credit hat einen Anstieg der Ausfallraten bestätigt. Auf dem wichtigsten Automarkt der Welt dürften zudem im Jahr 2008 weniger als 16 Millionen neue Autos verkauft werden, befürchten Branchenverbände: Das wäre der schlechteste Wert seit zehn Jahren.

Der US-Konsument, für zwei Drittel der Wirtschaftsleistung verantwortlich, ist am Kreditlimit angelangt.

Doch warum muss unter dieser schon vielfach beschworenen US-Konsumschwäche ausgerechnet der Dax leiden? In Deutschland gibt es keine negative Sparquote, sondern beachtliche Ersparnisse. Der Konsum zieht an, und auch die meisten Häuser sind solide finanziert. Die Europäische Zentralbank (EZB) spricht von einer robusten Konjunktur in Europa. Allerdings ist mit einem weiteren Fall des Dollarkurses zu rechnen - und das ist der Punkt, wo es für die europäischen und vor allem für die deutschen Unternehmen wirklich schmerzhaft wird.

Für einen Euro zahlen Devisenhändler inzwischen fast 1,50 Dollar. Ein BMW oder Mercedes, der hierzulande für 30.000 Euro angeboten wird, müsste demnach in den USA mit schlanken 45.000 Dollar bepreist werden. Je teurer die Produkte aus europäischer Herstellung, desto schmerzhafter wirkt sich der schlechte Wechselkurs aus: Ein A380, der derzeit laut Listenpreis für rund 320 Millionen Dollar angeboten wird, müsste bei einem weiteren Kursrutsch des Dollars zum Euro um zehn Prozent dann 350 Millionen Dollar kosten. Das Tempo des Dollar-Verfalls sei für den europäischen Flugzeugbauer lebensbedrohlich, sagte Airbus-Chef Thomas Enders jüngst in einer Brandrede.

Natürlich verkaufen Airbus, Daimler oder Volkswagen nicht nur in die USA. Doch auch die Währungen in den meisten asiatischen Wachstumsregionen sind mehr oder weniger stark an den Dollar gekoppelt - fällt der Dollar zum Euro, entsteht Preisdruck auch im Fernen Osten.

Der Aktienkurs der im Dax notierten Autobauer wie BMW , Daimler oder Volkswagen haben in den vergangenen drei Wochen so bereits kräftig nachgegeben und sehen nun ähnlich schlecht aus wie die Finanztitel Deutsche Bank , Allianz oder Commerzbank .

Zum Trost sei gesagt: Anleger in Deutschland können der Kreditkrise dennoch Positives abgewinnen. Erstens setzt eine kräftige Erholung meist genau dann ein, wenn fast alle nur noch von Krise reden. Zweitens sind weitere Rücksetzer im Dax für diejenigen willkommen, die im Jahr 2008 noch zu ermäßigten Kursen einkaufen wollen.